Что нужно знать инвестору о китайском рынке евробондов

Лавров: Снятие санкций с Ирана обеспечит России миллиардные поступления
07.04.2015
В новом списке популярности Time лидируют поп-звезды и Путин
07.04.2015

Что нужно знать инвестору о китайском рынке евробондов

kostinСегодня инвесторы из России начинают выходить за рамки привычного им внутреннего долгового рынка и вкладывать средства в еврооблигации зарубежных эмитентов, что значительно расширяет возможности получения дохода. Одним из таких рынков является Китай, еврооблигационный рынок которого переживает период бурного роста.

Экономика Китая: snapshot

Китай — вторая крупнейшая экономика мира с ВВП $10 трлн, которая сегодня находится в стадии перестройки, постепенно приближаясь к профилю более развитых стран. Идет переориентация с экспорта на внутреннее потребление. Обратная сторона процесса — замедление, но даже при этом Китай показывает самый высокий темп роста среди крупных экономик, составляющий приблизительно 7% в год.

Вклады под 14-35% годовых

Фаворитами для инвесторов становятся отрасли, ориентированные на внутреннее потребление. В основном это сектор услуг, имеющий огромный потенциал роста, по многим направлениям показывающий двузначные темпы роста. В пример можно привести компанию по прокату автомобилей CAR Inc (аналог HERTZ). В Китае владение собственным автомобилем обходится дорого, и многие предпочитают брать его напрокат, поэтому у подобных компаний хорошие перспективы.

В Китае по-прежнему существуют ограничения на движение капитала, (например, квоты на инвестиции в экономику иностранными инвесторами), но они поэтапно снимаются.

Эти ограничения не относятся, по понятным причинам, напрямую к еврооблигационному рынку, но влияют на него опосредованно, так как их планируемая отмена в будущем станет тектоническим сдвигом во многих сферах. В этом году было принято решение объединить офшорный фондовый рынок с офшорным (Shanghai-Hong Kong Stock Connect), в планах сделать то же самое с рынком облигаций в перспективе нескольких лет.

Рынок еврооблигаций Китая

Объем китайского евробондового рынка на сегодня достиг $54 млрд. Из общего объема 60% составляют девелоперы, один из самых высокодоходных, но и рисковых сегментов азиатского рынка. Несмотря на весьма привлекательные кредитные метрики, фундаментально перспективы рынка весьма туманны с учетом того, что в Китае в среднем на 1 человека приходится 35 кв.м., что очень высоко для страны со сравнительно низким уровнем ВВП на душу населения (в России этот показатель составляет около 25 кв.м.).

Важным драйвером роста для рынка являются новые меры стимулирования экономики, вводимые правительством и центральным банком Китая. Но несмотря на то, что это оказывает поддержку рынку и экономике в краткосрочном периоде, это неспособно переломить тренд в долгосрочной перспективе, так как он вызван структурной перестройкой экономики. Поэтому мы продолжаем рекомендовать ориентироваться на эмитентов, имеющих большой запас прочности, чтобы противостоять возможному кризису.

Основные индексы по Азии, которые включают Китай — J.P. Morgan Asia Credit Index (JPMORGAN) и Barclays USD Asia High Yield Bond Index (BARCLAYS).

Сам процесс покупки-продажи мало чем отличается от других регионов: как и везде, еврооблигации торгуются на внебиржевом рынке (OTC). Инвестор открывает торговый счет у брокера и подает заявку на покупку облигаций. Для эффективного управления инвестиционным портфелем лучше опираться на аналитику компаний, имеющую успешный опыт работы в данном регионе, что послужит хорошим ориентиром для инвестора на новом для него рынке. Поскольку номиналы здесь в среднем составляют $200 тыс., частные инвесторы вряд ли смогут действовать на этом рынке в одиночку, для них возможен вариант участия в коллективных инвестициях (например Schildershoven Global Bond Value Harvester, нота выпущенная Credit Suisse на активно управляемый нашей компанией индекс еврооблигаций c номиналом в $1000).

Динамика индекса BARCLAYS USD ASIA HY BOND INDEX с июня 2014 г.

Китайская экономика составляет почти половину данного индекса и является основным его драйвером.

Инвестиционные стратегии и торговые идеи для региона

Стратегии, применяющиеся в практике Schildershoven Finance:

Event Driven, ориентированная на увеличение рыночной стоимости еврооблигаций за счет переоценки рынком рисков в связи со срабатыванием определенных триггеров, например корпоративных событий (снижение долговой нагрузки, слияния и поглощения и т.д.). Так, портфель подобных торговых идей по Азии принес 15% годовых с января 2014 года, побив индекс Barclays, который принес только 9%.

Buy&Hold, ориентированная на получение стабильного купонного дохода. Средняя доходность идей этой категории составила 9% годовых за тот же период, что находится на уровне индекса Barclays, но бумаги, отобранные нами, выше по кредитному качеству, то есть они имеют более низкие риски, чем в индексе. Средневзвешенный кредитный рейтинг — (BB) против (BB-) по индексу Barclays.

В качестве примера удачной торговой идеи стратегии Event Driven можно привести компанию China XD Plastics, которая производит конструкционные пластмассы для автозапчастей. При выборе этой торговой идеи мы принимали во внимание следующие факторы (приведено только несколько):

Позитивные:

− Компании принадлежит 11% доли этого рынка в Китае и она является вторым крупнейшим производителем, выпускающим 0,3 млн тонн продукции в 2013 году. В 2016 году она планирует запустить новый завод, что позволит ей удвоить свои мощности.

− Показатель EBITDA ожидается не ниже 18%, в том числе за счет входных барьеров на рынок (долгий, сложный и дорогостоящий процесс получения сертификатов от автопроизводителей), экономии на масштабе (90% игроков на рынке имеют мощности меньше 3 тыс. тонн), увеличения доли продукции с более высокой добавленной стоимостью.

− Благоприятный прогноз для китайского рынка автополимеров: в период с 2013 по 2017 ожидается, что его объем в натуральном выражении будет расти на 16,6% ежегодно, а в денежном исчислении — на 26,3% ежегодно (данные специального исследования Frost & Sullivan)за счет низкого проникновения автомобилей на рынке и увеличения использования пластика в их производстве.

− Отрицательный чистый долг и позитивный операционный денежный поток.

− Еврооблигации с похожим кредитным качеством торгуются с кредитными спредами уже на примерно 300 базисных пунктов (3%).

Негативные:

− Ожидаемое увеличение долговой нагрузки из-за инвестиционной программы, что, однако, все равно будет ниже среднего по рейтинговой категории.

− Риски, связанные со строительством нового завода: задержка ввода в эксплуатацию, низкие продажи и пр. Однако с учетом предыдущей положительной истории по компании мы оценили эти риски, как низкие.

Компания показывала отличные финансовые результаты в течении 2014 года, что было на уровне наших ожиданий и значительно превзошло оценку рынком. Еврооблигации China XD Plastics с февраля по конец декабря 2014 принесли 15% годовых.

Нельзя забывать, что рынок Китая весьма неоднородный, подходить к инвестициям в него можно только после тщательного анализа, помня о возможности искажений финансовой отчетности, махинациях, коррупции и т.д. Здесь можно привести в пример громкий скандал вокруг махинаций компании Sino-Forest. Также следует учитывать тот факт, что китайское законодательство в первую очередь защищает интересы местных, а не внешних инвесторов.

Петр Костин, старший инвестиционный аналитик Schildershoven Finance.

Вам интересно доверительное управление финансами — тогда читайте здесь

 

Обращение директора компании «REAL LION»

Уважаемые клиенты, вы хотите вложить деньги под максимальный процент и, главное, не потерять их?

Заработайте с нами от 14% годовых и выше!

Банки и паевые инвестиционные фонды (пифы) в 2019 году предоставляют низкий, и не самый большой годовой процент по вкладам. Если вы вложите деньги в банк - это даже не покроет инфляцию! Наша компания предлагает открытие вклада и надежные условия по депозитам, которые позволяют не только сохранять вклады, но и выгодно приумножить их.

Посмотрите видео отзывы о нас - их немного, но они все оставлены реальными клиентами.

Наши вкладчики зарабатывают от 3000 до 100 000 рублей ежемесячно! И это не рекламный ход. Хотите заработать также? Приходите к нам!

С уважением, директор компании «REAL LION» Малов П.Ю.